La economía de México: Una débil reacción política a la recesión

La creciente flojedad en la actividad económica y el estelar desempeño del MXN debería inclinar la balanza a favor de otro recorte de tasas por parte de Banxico esta semana. Las preocupaciones sobre la inflación básica y, especialmente, el aumento de los salarios sugieren, sin embargo, que la orientación de la política monetaria debe seguir siendo cautelosa, pero nuestro sesgo es para un ciclo más profundo de lo que se espera actualmente.

Actividades económicas de México. Imagen de Alberto Adán en Pixabay
Actividades económicas de México. Imagen de Alberto Adán en Pixabay

La recesión económica exige un ciclo de reducción de tasas más largo

La creciente disminución de la actividad económica junto con el impresionante rendimiento del peso mexicano debería inclinar la balanza a favor de otro recorte de la tasa en la reunión de política monetaria del jueves. Un recorte de 25 puntos porcentuales llevaría la tasa de política al 7.0%, por debajo del pico de 8.25% que prevaleció durante el primer semestre de 19.

Esto también marcaría la segunda decisión consecutiva de tasas en la que el banco central de México (Banxico) no sigue a la Reserva Federal de EE.UU., que mantuvo estable su tasa de política hace dos semanas, marcando un desacoplamiento más decisivo y otra reducción en el diferencial de tasas entre EE.UU. y México (ver gráfico).

No obstante, teniendo en cuenta la creciente brecha de producción y las limitadas perspectivas de recuperación, en ausencia de estímulos de política fiscal, la postura de la política monetaria de México sigue siendo inusualmente restrictiva. Cabe destacar el contraste con la postura de política monetaria adoptada en otras partes de LATAM, lo que indica que el alcance del estímulo de la política monetaria es más importante que el de sus homólogos regionales.

Las encuestas sobre el mercado local sugieren que el ciclo debería detenerse cuando la tasa de política alcance el 6,5%, es decir, que sólo habría dos recortes adicionales después de esta semana. Este escenario sugiere que la política monetaria seguiría siendo ligeramente restrictiva en el futuro previsible.

Aún falta el catalizador de la política para el crecimiento

El gobierno de López Obrador sigue haciendo hincapié en sus credenciales de política fiscal conservadora y, en consecuencia, sigue señalando una orientación de política fiscal ampliamente neutral, con un margen de expansión fiscal reducido.

Esto sugiere que la combinación general de políticas debería seguir siendo, en conjunto, ligeramente restrictiva, lo que reduciría aún más las perspectivas de una recuperación económica en 2020.

Los datos del PIB del 4T19 (preliminares) confirmaron que la economía mexicana registró una ligera recesión el año pasado, terminando el año en -0,1%, por debajo del 2,1% de 2018. La inversión de capital, que ha disminuido considerablemente desde que AMLO asumió el cargo, como se ve en el gráfico a continuación, sigue siendo el mayor lastre para la actividad económica. El consumo y las exportaciones netas se han convertido, mientras tanto, en los principales impulsores del crecimiento del PIB (más sobre esto a continuación).

Con el arrastre del crecimiento del PIB hasta el año 2020, que ahora es del 0%, hemos entrado en el nuevo año con un balance de riesgos para la actividad económica sesgado hacia la baja. Nuestra nueva previsión es de una expansión del PIB del 0,7% este año, que se compara con un consenso de mercado mayor, pero también decreciente, del 1,0%.

A pesar de la recesión, persisten algunas preocupaciones sobre la inflación, ya que las presiones salariales aumentan

La inflación general terminó en 2019 ligeramente por debajo de la meta, con un 2,8% interanual. Ese es un buen resultado, en comparación con el 4,8% de 2018, pero la mejora es relativamente estrecha, ya que reflejó el colapso de los componentes más volátiles y menos predecibles del IPC, es decir, sus componentes no básicos. La inflación no subyacente cayó del 8,4% al 0,6% en el mismo período, impulsada por los alimentos y la energía.

La inflación básica, mientras tanto, se ha mantenido notablemente estable, si bien algo más alta que el objetivo del 3%, con una tendencia dentro de un estrecho rango de 3,5-3,9% durante casi 2 años. Estos niveles también están en gran medida en línea con la evolución de las expectativas de inflación, como se ha visto en las encuestas de los mercados locales.

La preocupación persistente por la persistencia de la inflación básica y las expectativas de inflación por encima del objetivo deberían seguir siendo los principales argumentos de los bancos centrales para proceder con cautela, ya que amplían el ciclo de relajación. De hecho, estas preocupaciones han cobrado especial resonancia ahora que el gobierno federal ha optado por aplicar otro aumento a gran escala (20%) del salario mínimo.

Aunque el impacto del salario mínimo sobre la dinámica general del mercado laboral se considera relativamente estrecho, si se compara con Brasil, que tiene un historial de indexación generalizada del mercado laboral al salario mínimo, por ejemplo, el gran aumento podría influir en las negociaciones salariales a lo largo del año.

Los aumentos salariales observados a lo largo de 2019 ya sugerían que se estaba produciendo un impulso alcista (véase el gráfico anterior). Las fuertes subidas salariales serían coherentes con el hecho de que el mercado de trabajo local se mantiene en torno al pleno empleo, finalizando el año 2019 cerca del 3,4% (SA 3m-MA). Pero el hecho de que ese repunte también coincidiera con el aumento del 16% del salario mínimo del año pasado podría haber sido un factor adicional que fortaleciera las demandas de aumento salarial de los trabajadores.

Caminando suavemente para evitar la volatilidad FX

En general, los riesgos de presión salarial deberían seguir siendo un argumento persuasivo a corto plazo para que los funcionarios del banco central mantengan una orientación prudente de la política monetaria, a pesar de la creciente atonía de la actividad económica. Esa orientación no debe impedir que el consejo reduzca gradualmente la tasa de política hacia el 6,5% en el segundo trimestre.

El consenso del mercado es que el banco debe hacer una pausa después de eso. Nuestra opinión es que Banxico debería extender el ciclo de relajación un poco más, hacia el 6%, pero eso sigue siendo una llamada de baja convicción y altamente dependiente de la dinámica de las divisas y el PIB en los próximos meses. Los sólidos indicadores del mercado laboral de México y el enfoque en la estabilidad del cambio de divisas tanto por parte de la administración como del banco central, también sugieren que, a pesar de las disensiones de paloma que se han visto en las recientes decisiones del banco central, los responsables de la política deberían estar bajo poca presión para facilitar con más fuerza.

El cambio en la composición del consejo que se espera para diciembre también podría figurar en el patrón de votación del consejo este año. En particular, las expectativas de que el nuevo nombramiento pueda alterar materialmente las inclinaciones políticas del voto medio en el consejo, pueden aumentar la probabilidad de un ciclo de relajación más corto en 2020, seguido de un ciclo más profundo el próximo año.

El rendimiento superior del MXN podría durar más tiempo

La resistencia de Banxico a seguir el ejemplo de otros bancos centrales de la región y a embarcarse en un ciclo de relajación monetaria más profundo debería seguir apoyando al MXN durante todo el año 2020. Pero el rendimiento superior del peso también se justifica por la importante mejora de las cuentas externas de México en los últimos trimestres.

Después de un aumento de cerca de 20.000 millones de dólares durante 2019, la balanza comercial de México registró un superávit por primera vez en 5 años, el mayor superávit desde la década de 1990. Este aumento fue el resultado de la combinación de una caída del 2% en las importaciones y un aumento del 2% en las exportaciones en el período.

El grueso del cambio se produjo en el superávit comercial no petrolero, que aumentó en casi 18.000 millones de dólares en el año. La balanza comercial del sector petrolero también mejoró por primera vez en años, con un déficit de 2.000 millones de dólares en el año, pero siguió siendo grande con 21.000 millones de dólares.

La fuerte caída de las importaciones de bienes de capital e intermedios, coherente con los pobres resultados observados en la inversión y la producción industrial, contribuyó a impulsar este resultado. Las exportaciones, por su parte, estuvieron en gran medida en función de las tendencias de la industria manufacturera estadounidense, que tuvo un comportamiento relativamente bueno a principios de 2019, pero que terminó el año con un impulso negativo.

En cualquier caso, gracias a este aumento de la balanza comercial, el déficit de la cuenta corriente de México se redujo de casi el 2% del PIB en 2018 a cerca del 0% en la actualidad.

Pero, podría decirse que el ancla principal del MXN sigue siendo la carga más atractiva de México. Y, como se ha mencionado anteriormente, dado que las tasas locales de México deberían seguir siendo mucho más altas que los niveles observados en otros lugares entre sus pares regionales en los próximos meses, el rendimiento superior del MXN podría persistir un poco más.

El riesgo para el MXN este año se deriva de las eventuales decisiones de las agencias de calificación de rebajar la calificación de México (por ejemplo, debido a la escasa dinámica de crecimiento del PIB) o de la reacción del mercado ante eventuales controversias políticas que amenacen los fundamentos macroeconómicos de México.

Fuente: ING

LA ECONOMÍA DE MÉXICO ENCUENTRA ALGUNOS BENEFICIOS DE LAS TENSIONES COMERCIALES ENTRE ESTADOS UNIDOS Y CHINA

La guerra comercial entre Estados Unidos y China ha cambiado las relaciones comerciales mundiales, siendo México el más beneficiado. Pero tiene un precio.

Cuando México aceptó frenar el flujo de migrantes de América Central, hizo más que evitar más aranceles estadounidenses. Preservó su nuevo estatus como el principal socio comercial de Washington. En los primeros cinco meses de este año, México se llevó el primer puesto lejos de China. Esta nueva realidad económica dejó pocas opciones al vecino del sur de Washington, al menos a corto plazo.

La economía de México es sensible a los acontecimientos en los Estados Unidos. El peso a veces se sumerge notablemente en reacción a los tweets del Presidente Donald Trump, y aunque el Presidente de los EE.UU. se retractó de imponer un arancel general a todos los bienes mexicanos, la amenaza fue suficiente para obligar a la Ciudad de México a desplegar más de 20.000 tropas para reducir la migración centroamericana.

El economista Luis de la Calle de COMEXI dijo que México podría emerger como un gran ganador de la guerra comercial entre China y Estados Unidos. "Creo que estas fricciones comerciales entre China y Estados Unidos podrían, al final, ayudar a que México y China se vean de manera diferente", dijo de la Calle.

De enero a mayo, el volumen de comercio entre Estados Unidos y México subió a casi 258 mil millones de dólares, de casi 249 mil millones de dólares en el mismo período, un aumento de 9 mil millones de dólares, según la Oficina del Censo de Estados Unidos.

Ahora, un nuevo informe de COMEXI dice que el estancamiento entre China y Estados Unidos también podría impulsar el comercio entre China y México.

"Las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos provocarán una desviación de los flujos comerciales. Por lo tanto, es una cuestión de qué países podrían beneficiarse de ella. La verdad es que México recibirá algunos de esos beneficios, porque México es una buena diversificación para el riesgo chino", dijo de la Calle.

Si el conflicto se intensifica, China podría imponer aranceles de represalia a las exportaciones agrícolas de Estados Unidos. México podría proporcionar una fuente alternativa de carne y productos.

Según de la Calle, "China necesita cantidades significativas de alimentos, por lo que es un gran importador, sobre todo de carnes, y México es un buen proveedor de las mismas. También tenemos la capacidad de importar granos de los Estados Unidos, transformarlos en proteínas animales y luego enviarlos a China. Por lo tanto, es una exportación norteamericana, con México funcionando como plataforma de exportación".

Pero ese es el mejor escenario para México. El analista de mercado, Juan Carlos Minero de Black Wallstreet Capital, dice que las ganancias potenciales podrían no materializarse si Beijing y Washington resuelven sus diferencias.

"Si llegan a un acuerdo, México estará fuera de la mesa". No hemos visto mucha de la relación China-México yendo de México a China, pero hemos visto muchas compañías de China que vienen aquí a México, tratando de luchar contra los aranceles de Estados Unidos", dijo.

Así que no se sabe lo que va a pasar. Como el mundo ha visto, todo lo que hace falta es un solo tweet de Donald Trump para perturbar los mercados globales.